（来源：研报虎）
投资建议
白酒：近期白酒价盘企稳回升，主要得益于酒企陆续落地渠道价格监管措施、梳理价盘。考虑到目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，但也不排除酒企加大补贴、甚至采取直接降价的方式恢复渠道端盈利水平。但考虑到酒企目前普遍已降低对渠道的回款诉求、板块三季报超预期出清，整体我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期。
考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒，渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。
啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。
黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。但从三季报可见，渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受低价竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面内部提效对冲外部竞争压力，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整成效。
软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业景气度略有承压。受外卖补贴现制茶饮竞争分流，以及华南雨水天气影响，板块三季度收入增速放缓，但高景气的运动饮料、茶饮料赛道依旧维持增长韧性。结合成本红利，整体板块利润率仍在逐步提升，但展望明年或将持续面临竞争加剧压力。考虑到行业目前呈现较为明显的品类分化、头部分化趋势，我们建议优选具备高景气赛道龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。
调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。本周我们调研了安琪酵母，公司Q3收入降速主要系贸易类业务拖累，Q4正值销售旺季，从目前表现来看预计全年整体收入目标依旧维持10%以上的增速。利润端来看，由于上游供给恢复叠加水解糖替代品储备产能增长，预计26年成本依旧具备下行空间。本周千禾、天味股价表现较好，我们认为主要系Q3报表呈现环比改善趋势，前期包袱逐步放下、内部经营思路理顺，Q4报表有望止跌回升。展望后续，我们依旧看好餐饮链修复弹性，及个股走出困境后实现的业绩反转，持续推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际；建议关注天味食品、千禾味业。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
