公司门店稳步扩张推动业绩稳定增长公司发布年报，18年收入43.68亿元，增长13.45%；Q4收入11.03亿元，增长14.71%，主要由于公司18Q4净开门店205家，17Q4开店数量较少。18年公司门店数量9915家，增长9.52%，同比净增862家，平均单店收入42.49万元，增长3.62%，其中平均单店销量增长0.11%，均价增长3.6%。18年净利润6.41亿元，增长27.69%；Q4净利润1.53亿元，增长23.60%，略低于前三季度，主要由于Q4原材料成本上升以及提价效应消退。18年公司毛利率降低1.49个PCT，主要由于原材料成本上涨。期间费用率下降3.46个PCT，销售费用率下降2.84个PCT，其中公司广告费用下降74%，主要由于17年广告费用基数较高以及18年公司费用控制良好；受益规模效应，管理费用率（含研发费用）下降0.67个PCT。
串串店有望成为新增长点，拟新建仓储中心有望提升成本控制能力19年公司原有加盟商开店享受加盟费优惠，预计19年净增门店数1000家左右，门店数增长10%，预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长3%左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店，预计19年串串店和绝味鲜货店达200家左右。公司拟在山东建设仓储中心，有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动。18Q4公司在鸭副价格下跌时积极囤货，有望缓解19H1成本压力，叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降，19年公司盈利能力有望提升。
盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元，净利润分别为7.70/9.24/11.04亿元，EPS分别为1.88/2.25/2.69元/股，对应PE为24/20/17倍。目前休闲食品板块的桃李面包(603866)和香飘飘PE（TTM）均在37倍以上，我们认为公司估值仍有提升空间，给予公司19年28倍PE，对应合理价值53元/股，维持买入评级。
风险提示：门店扩张低于预期，导致销量增长低于预期；原材料价格上涨超预期，导致毛利率低于预期；食品安全问题。
