休闲食品提价似乎已经成为一种趋势，涪陵榨菜(002507,股吧)3年提价4次，消费者已经见怪不怪了。新年伊始，恒顺醋业(600305,股吧)宣布调整五个单品的出厂价，最高上调幅度15%。安井食品也在2018年9月底和12月中旬先后提价。在消费旺季提价，渠道商和经销商反馈如何，对于销量和库存是否有明显影响？近期，华创证券食品饮料团队对安井食品和恒顺醋业进行了市场调研。
一、安井食品提价两次 市场反馈良好
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安井食品提价反馈良好
公司分别于2018年9月底和12月中旬 进行提价，提价主要以减少促销方式实施，以肉类产品为主，提价幅度约3-5%。渠道反馈，经销商对提价准备充分，渠道接受度高，部分热销大单品拿货需求保持旺盛。成本方面，鱼糜采购囤货至今年10月，采购成本锁定，预计成本增幅控制在2-3%，提价较好覆盖成本上行。猪肉方面，积极发挥多工厂集团化优势，选择猪价较低的工厂进行调整生产，或调整部分原料以应对，猪肉库存周期有所加大。人力成本方面，预计今年社保政策对公司业绩影响较小。
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安井食品聚焦大单品战略
安井食品聚焦大单品战略，销地产模 式下推出当地适销大单品，如蛋饺、手抓饼、撒尿牛丸等大单品市场表现良好，反馈临近春节渠道存在缺货现象、库存处低位，今年目标规划积极。丸之尊品牌定位高端，以商超渠道为主，2018年销售额达5000-6000万元，超公司此前预期，随着核心卖场铺开，今年有望保持较快增长，费用投入力度正常，随着产品系列成熟，有望逐步加大品牌投入。冻品先生 以OEM形式轻资产运作，未来酒店中央后厨、方便菜肴走向家庭是餐饮行业两大趋势，冻品先生成长空间充足。小龙虾业务方面，2018年新宏业预计收入5-6亿元，利润表现不错，仍需根据春节反季节销售情况评估后续规划。
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流通渠道下沉顺势而为
公司渠道策略坚持以流通渠道为主、商超渠道为辅。流通渠道华东等核心市场保持良好增长，东北市场顺利完成建厂目标，西北市场渠道扩张空间充足。公司传统流通渠道顺势而为开展渠道下沉，四川建厂后增加经销商趋于扁平化。商超渠道保持合理占比，产品走差异化路线，目标保持稳健增长，但商超渠道战略地位突出，丸之尊等品牌投放有利于提升品牌影响力。新渠道方面，针对C端消费者积极开发电商和社区团购渠道，目前均处起步阶段。总体来看,公司与经销商合作机制良好，经销商队伍稳定，营销队伍协助经销商开发渠道，精细化管理优势明显，经营理念上 公司与经销商共享利润。
我们认为，速冻火锅料市场成长性良好，集中度有望稳步提升，公司稳步推进产能全国化布局，未来产能释放预计维持15%以上增速，收入预期增长稳健，大单品及销地产模式带来规模优势继续强化，龙头份额有望进一步提升。
二、恒顺醋业五个单品出厂价调整
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主力产品提价，有望理顺价格体系
恒顺醋业公告，基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦A类产品战略、理顺价格体系，对公司恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，价格调整从 2019年1月1日开始实施。本轮提价目标产品2018年出厂销售额合计2.36亿元，约占2018年公司规划营业 收入的13.5%。恒顺香醋及陈醋为公司主流单品，此次提价幅度达15%，公司料酒产品2018年预计增速达25% 以上，此次对恒顺料酒系列提价10%，提价幅度超市场预期。我们认为，公司此次针对主力产品较大幅度提价，一方面可有效应对原材料成本上涨压力，公司糯米原料及包材成本分别占比30%，2018年糯米/箱板纸/玻璃均价分别同比上涨4.2%/2.5%/7.4%；一方面有望进一步理顺产品价格体系，改善产品盈利能力。
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期待本轮提价较上一轮有更良好渠道反馈
上一轮提价，公司于2016年6—9月对主营经典醋系列产品中的19个单品提价，销售额约5亿元，占当年调味品类收入40%，调价平均幅度约9%。提价影响表现为：1）对收入及毛 利率产生积极影响：2H2016公司调味品销售收入同比 +18.3%，调味品毛利率为43.2%，环比提升1.2pcts 。2）提价导致经销商提前囤货，渠道经历一段时间的库存消化和终端价格传导。
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渠道营销现边际积极变化
近年来公司经营层面边际改善明显，体现在聚焦调味品主业及 渠道营销有所改善。1）积极聚焦 主业，扣非净利率持续向好；2）改善激励，加大投入：改善业务员及管理人员薪酬，重视营销人员KPI考核，同时逐步加强品牌广告投入；3）升级产品结构：聚焦 A类产品，完善主力产品在全国渠道建设，料酒业务发展较快；4）渠道拓展：积极拓展餐饮渠道， 产品包装及定价相应做出改变，餐饮渠道增速超15% 。未来期待公司机制改善带动品类收入提速，规模效应及费用控制带动盈利能力提升，以释放更大业绩 弹性。
我们认为，1）本轮提价较上一轮节奏更快，经销商提前备货时间较短，有望避免上轮提价带来较长渠道库存消化期；2）本轮提价较上一轮幅度更大，对盈利影响后续需密切关注公司反哺市场行为及提价传导顺畅程度，包括对渠道的反哺力度、渠道动销及竞争对手跟随提价行为等。近期渠道反馈，经销商任务完成平稳，促销投入有所加大，价格体系较为稳定。
我们认为，公司作为醋行业龙头，品牌力强，此次主力产品提价有望提升业绩表现，关注渠道提价传导及动销反馈，公司内部管理及营销渠道运作的改善渐现成效，预计调味品收入继续保持两位数稳健增长，未来关注机制改善及费用控制以释放公司业绩潜力。
三、12月阿里线上数据分析
保健品销售额维持高增长，线上集中度有所提升。12月行业保持高增，品牌店影响力持续提升。12月阿里渠道保健品销售额19.0亿元，同比增长47.8%，环比下降44.6%。12月阿里线上渠道保健品行业整体均价116.8元，同比下降23%，环比下降29.5%。海外保健品方面，12月销售额10.1亿元，同比增长93.2%，环比下降47.8%。分渠道看，天猫渠道销售额达6.8亿元，同比增长135.8%，环比下降55.4%，淘宝渠道实现销售额3.32亿元，同比增长41.2%；天猫渠道销售占比67.2%，同比提升12.1pcts,品牌店占比持续提升。汤臣倍健(300146,股吧)、Swisse维持高增，线上集中度有所提升。
休闲食品线上销售量价齐升，饼干、糕点品类增速亮眼。12月阿里系休闲食品线上销售额70.69亿元，同比增长40.5%，线上销售额维持高增；分子行业看，坚果炒货类销售额15.0亿元，位居子行业第一，同比增长21.5%；饼干类销售额12.4亿元，同比增长77.0%，位居子行业第二；糕点点心类销售额11.0亿元，位居子行业第三，同比增长61.5%。受到双十一高基数影响，部分子行业销售额增速环比有所回落。
白酒行业增速维持高位，五粮液(000858,股吧)表现亮眼。乳制品线上增长持续加速，伊利线上份额明显提升。调味品行业增速创新高，厨邦销售增速亮眼。
白酒1月正式进入春节旺季备货期，紧密跟踪行业需求变化，从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著，分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台(600519,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)、舍得酒业、五粮液等， 其他低估值品种也可关注。
大众品方面，两端挤压，继续集中，龙头企业应对能力更强，长期关注基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，调味板块最佳，乳品龙头预期见底，卤味和火锅料龙头继续成长，关注保健品和休闲食品龙头积极变化，推荐中炬高新(600872,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、安井食品、绝味食品、洽洽食品(002557,股吧)、汤臣倍健等， 关注年初提价的恒顺醋业。
（文章内容为华创证券食品饮料分析师方振在进门财经路演核心观点）
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